类别：公司 机构：上海证券有限责任公司 研究员：孙克遥 日期：2020-03-24

　　公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业总收入135.90亿元，同比增18.61%；实现归母净利润13.80亿元，同比增48.42%；扣非后净利润10.99亿元，同比增17.91%。同时，公司拟每10股派发现金红利2.6元。

　　公司2019年各项财务指标靓丽。其中加权平均净资产收益率达12.35%，同比增3.1个百分点；经营性现金流净额29.70亿元，同比增89.89%。公司整体费用率15.73%，同比优化0.12个百分点，其中管理费用率和财务费用率改善明显；同时，公司持续加强自主研发能力，在研发方面继续保持高投入，2019年公司研发费用5.15亿元，同比增44.6%。公司整体经营稳健，Q4集中计提资产减值准备1.1亿元，主要系存货跌价及部分闲置资产减值，和公司全额计提了收购山东泰山符合材料(厂区搬迁停产)的商誉减值准备。

　　据BNEF统计数据，国内全年风电新增装机27.9GW，同比增超25%。受益于行业景气度上行，公司全年实现风电叶片销量7941MW，同比增42%，叶片业务收入51.70亿元，同比增超51%；业务毛利率达18.64%，同比提升4.6个百分点；业务净利润4.03亿元，净利率7.79%，同比亦明显提升。2019年，公司叶片产品结构一直在优化，顺利实现了向大叶型的转型升级，重点开发大型号、海上叶片，巩固其龙头优势。受益于公司产品的技术溢价，公司叶片单MW的售价63.46万元，同比提升了6.5%。同时，公司在叶片市场的占有率有所提升(约30%)，且公司客户结构逐步优化，在金风和远景的供应体系中占据非常大的优势，并承担其海外项目叶片供应，继续领跑国内风电叶片市场。

　　2019年，公司全年合计销售玻璃纤维制品92.4万吨，同比增9.38%；玻纤业务收入57.39亿元，同比增0.26%。2019年，玻纤行业受新增产能投放及中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。2018年国内玻纤产能快速扩张，当年新增产能超90万吨，对2019年供需结构产生较大冲击，叠加全球宏观经济下行带来需求端边际走弱，玻璃纤维价格答复下滑。公司玻璃纤维产业持续优化产能结构，仍保持了较好的盈利水平。据测算，公司玻纤产品单吨售价约6211元，同比下滑8.3%，均价下跌幅度弱于行业中等水准。业务整体毛利率32.06%，同比下滑3.47个百分点。

　　玻纤行业集中度较高，中国玻纤三大巨头产量占全国总产量60%以上。公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业，产品结构优势、差异化竞争优势突出。龙头在成本端优势显著，且行业资金和技术壁垒较高，集中度有望继续提升。同时，下游产品性能要求提升不断推动玻纤产品结构升级，从泰玻下游需求来看，新能源、交通运输、电子等新兴战略领域占比已提升至70%左右，行业周期性呈弱化趋势。

　　公司全力发展锂电池隔膜业务。2019 年，公司锂电隔膜销量约1.8亿平，业务收入约3.36 亿元，同比增518%。其中中材锂膜实现收入1.88 亿元，净利润0.25 亿元，扭亏为盈。公司增资湖南中锂收购其60%股权，加速隔膜产业布局，有效提升隔膜产能规模。公司目前已具备9.6 亿平米基膜产能(中材滕州2.4 亿平，湖南中锂7.2 亿平)，规模提升至行业前列。同时，中材锂膜滕州二期已经启动(6 条产线亿平)，湖南中锂投资新建4 条年产6,000 万平米锂电池隔膜生产线项目。随公司隔膜产能的扩大及海外出货占比的提升，公司锂膜业务盈利能力将进一步提升。

　　玻纤价格大大波动，风电需求增速不达预期，新能源车需求增速没有到达预期，新增产能释放没有到达预期等。